东北宏观：猪价能撬动年内CPI吗？

来源：Macro凤来仪；作者：沈新凤赵阳

核心观点

生猪存栏和能繁母猪存栏是猪肉产量的领先指标，2017年4月以来，生猪存栏同比增速再次显露下行态势，近期猪肉价格也有所回升，猪价将重回上升轨道？

猪价存在周期性波动。养殖户根据价格信号决定补栏或出栏行为，由于信息不对称，养殖户会出现集体补栏或集体出栏的行为，从而形成“价格上涨—补栏增加—供给过剩—价格下跌—补栏减少—供给不足—价格上涨”的周期性特征。然而，近年来猪价的周期性波动规律开始失灵。猪肉价格上涨且有利可图时，养殖户并未出现补栏行为，存栏量反而不断降低，这颠覆了以往的行为规律。

畜禽业环保新规是传统猪周期失灵的主要原因。2014年起，一系列环保法规相继出台，对畜禽养殖进行严格规制。在此情境下，即便面对不断上涨的猪价，养殖户也难以有效增加产能，因而出现了生猪存栏量和母猪存栏量不断下行的情况。另一方面，环保新规也提高了养殖业门槛，小型养殖户逐渐退出市场，行业平均养殖规模扩大，生猪养殖效率不断提高。

2017年养殖业环保规制继续收紧。2017年要完成禁养区清退工作的省份多达20个，并且包括山东、河南、湖北、广东、广西等几个主要的生猪产区，此外，中央启动第四批环保督察，禁养区整治和环保督查可能使下半年生猪存栏量继续维持较低水平。因此，在未来较长一段时间内，猪肉产能仍将承压。明年猪肉价格存在上行压力，猪价大概率不会低于今年。具体走势可通过下半年存栏量变化进一步观察。

虽然本轮环保规制的长期影响还未显现，但是由于生猪具有6个月左右的生长周期，因此下半年的猪肉供应量很大程度上取决于上半年的生猪存栏量。相较2016年同期，2017年上半年生猪存栏总量下降约4%。但另一方面，环保规制导致养殖业生产效率不断提高，2013年至今猪肉生产效率年均提升5%左右，因此下半年猪价上涨压力不大。

进一步的，我们测算了下半年猪肉产量和猪肉价格对CPI的影响。结果发现，三季度猪肉产量下降压力有限；仅在生产效率提升水平较差的悲观情境下，四季度猪肉产量存在一定的下降可能。并且发现，下半年可能的猪价上涨对CPI的影响也较为有限，悲观情境下，将会导致四季度CPI累计同比较二季度上升约0.1个百分点。

❖ NO.1 引言：存栏量不断下滑，猪价重回上升轨道？ ❖

2013年8月以来，我国生猪存栏量及能繁母猪存栏量不断下行。生猪存栏和能繁母猪存栏是猪肉产量的领先指标，2017年4月以来，生猪存栏同比增速再次显露下行态势，近期猪肉价格也有所回升，猪价将重回上升轨道？

从历史经验来看，我国CPI中的非食品CPI部分相对较为稳定，CPI波动更多来自于食品部分。目前猪肉在食品CPI中的权重仍然不低，并且猪肉价格历来波动较大，因此近期猪价上涨预期不断引发市场担忧。本篇报告我们将对此给出我们的解答。

❖ NO.2 环保风暴的影响：生猪存栏持续下滑，生产效率不断提升❖

2.1. 传统猪周期失灵

猪价的周期性是由养殖产能的周期性波动和猪的生长周期共同决定的。养殖户根据价格信号决定补栏或出栏行为，但由于信息不对称，猪价上涨或下跌时，养殖户会出现集体补栏或集体出栏的行为，从而形成“价格上涨—补栏增加—供给过剩—价格下跌—补栏减少—供给不足—价格上涨”的周期性特征。我国中小养殖户较多的状况又放大了这种周期性波动。由于从母猪补栏到繁育产仔再到生猪供应需要18个月左右的时间，因此猪周期的长度一般为3- 4年。

然而，近年来猪肉价格的周期性波动规律开始失灵。从图6中可以看出，2015年起猪肉价格不断上涨的同时生猪存栏量却不断下滑，即随价格信号“追涨杀跌”的补栏和出栏规律发生了变化。以猪粮比的视角来看，猪周期失灵的现象更为清晰。一般认为，猪玉米比价在6左右可以维持生猪饲养的盈亏平衡，当比值高于6时，养猪是有利可图的。从15年年中以来，猪玉米比价持续走高，但生猪存栏量却不断下行，即猪肉价格上涨且有利可图时，养殖户并未出现补栏行为，反而不断降低存栏量，这颠覆了以往的行为规律。

2.2. 环保新规扰乱猪周期

畜禽业环保新规是传统猪周期失灵的主要原因。近年来，养殖业的污染问题日益受到环保部门重视，2014年1月1日，《畜禽规模养殖污染防治条例》开始实施，之后《中华人民共和国环境保护法》、《水污染的防治行动计划》、《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》等相关法规相继实施，养殖业环保规制愈发严格。其中，2015年颁布的《水污染防治行动计划》明确提出“2017年底前，依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户，京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成”。各省陆续设定禁养区，且不断关停或搬迁禁养区内的养殖场和养殖专业户。根据农业部信息，2016年因环保政策整治而减少的生猪存栏量为3600万头，约占当年全部存栏的10%。

在环保法规的严格限制下，即便面对不断上涨的猪价，养殖户也难以有效增加产能，2015年开始的猪肉价格上涨而生猪存栏量下滑便是该状态的真实写照。从仔猪价格走势的变化中可以更加清晰的看到这一点。从数据上看，仔猪价格走势与猪玉米比价走势保持同步，说明在养猪有利可图时，养殖户愿意以较高价格购入仔猪，以扩大产能。从仔猪价格与猪肉价格的走势来看，2008年-2015年间，仔猪价格与猪肉价格大致持平，但是从2015年开始，仔猪价格涨幅大幅超越猪肉价格涨幅，这说明仔猪出现了供不应求的情况。而近来年能繁母猪存栏量持续下滑，这说明受环保法规限制，养猪业无法有效增加产能。

2.3. 环保新规提升猪肉生产效率

环保新规导致生猪存栏量不断下滑，但是猪肉产量下滑速度却小于生猪存栏量（见图9和图10，考虑到猪的生长周期约为6个月，所以对生猪存栏同比数据做了滞后2个季度的处理）。畜禽业环保规制对猪肉产量有两方面的可能影响：一种可能是由于环保督查，养殖户被迫提前将未足月的生猪出售，从而在存栏下降的同时猪肉产量增加；另一种可能是环保新规提高了养殖门槛，小型养殖户逐渐退出市场，平均养殖规模扩大，生猪养殖效率提高。如果是前一种情况，应当观察到平均每头出栏生猪的猪肉产量是逐步下降的，但是通过计算，我们发现2014-2017年间出栏生猪头均猪肉产量呈基本稳定、缓慢上升的态势，波动幅度在1千克之内（见图11）。由此说明环保风暴并未造成大量生猪提前出栏的情况。

进一步的，我们计算了每年每头母猪出栏生猪头数（Market pigs/Sow/Year，PSY）的变化。PSY是衡量母猪生产效率的重要指标，通过计算我们发现，PSY从2013年的14.3上升到18.3，说明在环保规制的影响下，生猪养殖效率提升了约22%。除此之外，我们还计算了存栏出栏比（生猪存栏量/生猪出栏量）和产量存栏比（猪肉产量/生猪存栏量），这两项指标也反映了生产效率的提升。2012-2017年间，生猪存栏出栏比逐步下降，说明出栏同样数量的生猪所需的存栏量在减少；而产量存栏比逐步上升，这说明同样数量的存栏生猪所能产出的猪肉在上升。这均说明在环保新规的影响下，生猪养殖业的养殖效率在不断提高。

综上所述，环保新规对生猪养殖业存在两个方面的影响：一方面是环保新规使得不符合规定的小型养殖户退出市场，从而导致生猪存栏量不断下滑；另一方面是环保新规提高了行业门槛，提高了平均养殖规模，提高了行业生产效率。因此，环保新规对猪肉产量的影响取决于两种机制谁占据主导地位，如果不符合规定的养殖户的退出速度大于生产效率的提升速度，猪肉产量就会逐渐下滑；如果生产效率的提升速度大于养殖户的退出速度，猪肉产量则会保持稳定增长。

❖ NO.3 猪肉价格展望：长期产能承压，短期带来通胀压力有限 ❖

3.1. 环保规制继续收紧，长期产能承压

2017年养殖业环保规制继续收紧。2016年12月国务院印发《“十三五”生态环境保护规划》，再次要求2017年底前，各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽殖场（小区）和养殖专业户。为了实现该目标，今年上半年各省市密集出台相关法规，对禁养区内养殖业的关闭或搬迁工作做出规定，下半年不符合规定的养殖场的拆迁、转移力度将会进一步加大。

从2016年基本完成禁养整治的七个省市中来看，各个省份的出栏量均出现不同幅度的下降。相比2016年，2017年要完成禁养区清退工作的省份多达20个，并且包括山东、河南、湖北、广东、广西等几个主要的生猪产区，因此今年禁养区整治的影响力度不会低于2016年。

此外，近期中央启动第四批环保督察，督察组将对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）等省份开展环境保护督察工作，其中四川、山东是我国重要的生猪产区，环保督查对下半年畜禽养殖业的影响也非常值得关注。

禁养区整治和环保督查可能使下半年生猪存栏量继续维持较低水平，此轮行业调整预计将持续到2018年。因此，在未来较长一段时间内，猪肉产能仍将承压。明年猪肉价格存在上行压力，猪价大概率不会低于今年。具体走势可通过下半年存栏量变化进一步观察。

3.2. 猪肉生产效率提升，短期通胀压力有限

3.2.1 下半年猪肉价格上涨压力不大

新一轮环保规制是影响未来猪肉供给能力的主要外生影响因素，其具有两个截然相反的影响机制：一方面是环保风暴导致不符合规定的小型养猪场退出市场，这将抑制未来的猪肉产能；另一方面则是环保风暴有助于提高产业集中度，提高养殖效率，这将增加未来的猪肉产能。但无论环保规制如何影响，猪肉的供求关系决定猪肉的价格这一市场规律是不会改变的（见图15、图16）。

虽然本轮环保规制的长期影响还未显现，但是短期的猪肉产量仍然是可以预测的。这是由于生猪具有6个月左右的生长周期，因此下半年的猪肉供应能力很大程度上取决于上半年的生猪存栏量，而这个变量目前是已知的。同时根据我们对生猪养殖业的了解，环保风暴下不符合规定的养殖场更多是采用转卖的形式，将未达到出栏体重的生猪转卖给符合规定的养殖场，提前出栏、被迫宰杀的情况较为有限（前文中对出栏生猪头均猪肉产量的分析也体现了这一点）。因此环保风暴并不会大幅影响短期尤其是6个月以内的猪肉供给。

相较2016年同期，2017年上半年生猪存栏总量下降约4%，但是由于2014年开始的环保规制的影响，养殖业生产效率不断提高，因此下半年的猪肉产量未必大幅下降。我们计算了2013年以来的猪肉产量与生猪存栏之比（计算方法为：猪肉产量/滞后两个季度的生猪存栏量），发现2013年以来该比值不断上涨（见表3），这说明猪肉生产效率在稳定提升。这一时期猪肉产量与生猪存栏之比平均每年提升5%左右（见表4），从这个角度来说，上半年4%的生猪存栏下降幅度不会对下半年的猪肉产量造成重大影响，因此猪价上涨压力不大。

3.2.2 猪肉产量测算：下半年猪肉产量不存在大幅下降压力

图21中可以看出，猪肉产量和滞后两期的生猪存栏量具有较为稳定的上升趋势，因此可以根据2017年上半年生猪存栏量和近年来的猪肉生产效率（猪肉产量与生猪存栏之比）对2017年下半年的猪肉产量进行预测。我们以2013-2016年间猪肉产量与生猪存栏之比的最高涨幅作为下半年猪肉生产效率的乐观情境、以年均涨幅作为中性情境、以最低涨幅作为悲观情境，预测2017年第三、第四季度的猪肉产量。

具体预测方法为：2017年三季度猪肉产量=2017年一季度生猪存栏量*2016年三季度的猪肉产量与生猪存栏之比*不同情境下的猪肉产量与生猪存栏之比涨幅；2017年四季度猪肉产量=2017年二季度生猪存栏量*2016年四季度的猪肉产量与生猪存栏之比*不同情境下的猪肉产量与生猪存栏之比涨幅。具体结果见表5。

我们的测算结果发现，三季度猪肉产量下降压力有限；仅在悲观情境下，四季度猪肉产量存在一定的下降可能。总的来说，下半年猪肉产量不存在大幅下降压力。

3.2.3 下半年猪价对CPI影响有限

为了得出猪肉产量对CPI的影响，我们测算了2011年以来猪肉产量累计同比增速与猪肉CPI累计同比增速之间的关系，发现二者的弹性系数大约为-1.94。即猪肉产量累计同比上升1个百分点，猪肉CPI累计同比下降约1.94个百分点。

2017年二季度猪肉产量累计同比增速为0.8%，据此推测，悲观情境下2017年四季度末的猪肉CPI累计同比将回升约3.55个百分点，上升至-2.55%左右。根据Wind咨询提供的信息，2017年猪肉在CPI中的权重为2.97%，因此悲观情景下，下半年可能的猪价上涨将会导致四季度CPI累计同比较二季度上升约0.1个百分点。

上述测算未考虑环保规制的超预期影响。但是退一步来说，即便下半年环保规制力度超出以往预期，其对短期内生猪产量的影响也是正向影响，即强力搬迁或关停导致养殖户将生猪提前出栏，因此短期内的影响是增加市场上的猪肉供给。总的来说，下半年因为猪价上行导致的CPI上行压力不大。

来源：凤凰财经综合