M2与社融信贷剪刀差凸显 实体经济有复苏迹象？

昨日，央行公布6月金融数据，M2货币供应同比9.4%，再创历史新低，这印证了央行对5月M2首次个位数增长回应的表述，金融去杠杆背景下将为常态。

然而值得玩味的是，M2增速降至历史最低，新增信贷和社融数据却是超预期增长，呈现“剪刀差”。

上半年人民币贷款增加7.97万亿元，同比多增4362亿元。单月来看，6月新增人民币贷款1.54万亿元，同比多增1600亿元，环比多增4300亿元。

上半年社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元。6月社会融资规模增量为1.78万亿元，比上年同期多1283亿元。

对此，央行解读称，只要实体经济的合理融资需求得到满足，M2增速放缓可能是新常态，市场不必过度解读。

对于社融数据远超预期，阮健弘称，上半年社会融资规模同比多增，存量比较适度，说明金融对实体经济的支持力度是稳固的。

总的来说，央行的意思很明确，“剪刀差”的原因很简单，实体经济融资需求增多，金融去杠杆成果显现，金融脱虚向实。

那么，实际情况如何呢？实体经济真有复苏迹象？

首先看增速历史最低的M2。央行也很明确，提出基数效应拉低6月M2增速约0.15个百分点。若考虑基数效应，6月末M2增速与上月末基本持平。这或说明“去杠杆”转向“稳杠杆”。

6月同业存单的发行规模为2.2万亿，单月发行规模创年内新高。这个数据也说明真实的去杠杆节奏并非那么快。而且，上帝关上了一道门便会打开另一道窗。今年上半年财政存款相比去年同期多投放了5168亿元，6月财政存款大幅下降6165亿元。

再看信贷，新增贷款额确实是增了。但贷款结构来看，贷款结构短期化现象越来越明显。自今年2月以来，非金融企业短期贷款占非金融企业总贷款的比重均维持在30%以上，最高的3月曾超过50%，5-6月均维持在40%左右。而居民贷款也存在类似的情况，6月居民新增短期贷款占居民总贷款的比重在35%，5月为接近30%。这意味着整体的信贷需求开始有变弱的迹象，企业方面，更多通过贷款解决短期流动性问题，而非中长期投资，实体经济并未回暖。居民方面，楼市调控和信贷额度紧张背景下，居民中长期贷款（房贷）收缩也非常正常，未来可能整个信贷情况都向北京看齐，即新增房贷占新增贷款比25%左右。

最后看社融。社融新增11.17万亿，相比去年同期增长了13.9%，超过一季度的名义GDP增速11.8%，看起来支持实体的资金较为充裕。但是社融中并未纳入地方政府债，如果加回地方债，今年上半年社融+地方债新增仅13.0万亿，低于去年同期的13.4万亿，同比下降2.6%（今年上半年地方债相对去年上半年少发约1.7万亿），资金实际并没有看起来的那么充裕。而贷款实际利率偏弱，反映需求弱。而且社融中的人民币贷款在季末会冲量，随着MPA考核、监管趋严背景下或成为常态。