信用风险积聚 23只公司债“生死攸关”

　　随着上市公司年报披露期的深入，多家上市公司因连续两年亏损，导致其所发债券进入“退场倒计时”。

　　3月26日，华锐风电公告称，预计2013年业绩将出现亏损。因业绩两年连续亏损，其发行的两只债券11华锐01、11华锐02亦可能面临暂停交易的风险。

　　在此之前，11超日债因为无法按期全额支付8980万元利息成为国内公募债市场上的首个违约债券。而11天威债因为发行主体天威保变连续两年亏损已经暂停交易。而11南钢债、12中富01等亦相继宣布存在暂停交易风险。

　　据国泰君安等机构统计，由于两年业绩连续亏损，约有23只公司债濒临退市风险。在经济结构转型，行业状况恶化，企业难以实现盈利的情况下，未来这23只公司债能否起死回生?一切尚难定论。

　　多家公司债濒危

　　华锐风电3月26日公告称，预计2013年年度归属于上市公司股东的净利润约为-30亿元左右。若2013年年度净利润经审计为负值，那么华锐风电将连续两年亏损。公告表示，根据《上海证券交易所公司债券上市规则》第“6.2”条规定，上海证券交易所将在公司披露2013年年度报告后，对公司2011年公司债券(第一期)进行停牌处理，并在7个交易日内决定是否暂停上述公司债券上市交易。

　　此前，华锐风电预计2013年年报披露时间为4月22日。华锐风电将进入“退场”倒计时。据一些券商机构统计，除了11华锐01、11华锐02之外，包括11南钢债、12中富01等23只公司债因发行人连续两年业绩亏损而存在退市风险。

　　而国泰君安根据上市公司2013年三季报统计显示，濒临退市风险的这23只债券，大多数分布在光伏、钢铁、有色金属、机械设备等重资产高经营杠杆的行业或产能严重过剩的行业以及一些资源获取能力差的民营企业。此外，一些农林牧渔、食品饮料等行业的债券也面临同样的风险。

　　3月19日晚间，涉水光伏行业的*ST天威发布11天威债将于21日暂停上市的公告。因*ST天威业绩连续两年亏损，根据上交所债券必须先行停牌。此后，公司收到上海证券交易所发来的《关于对2011年保定天威保变电气股份有限公司公司债券实施暂停上市的决定》。根据该决定，*ST天威 2011年发行的公司债券自2014年3月21日起暂停上市，债券简称由“11天威债”更名为“天债暂停”，债券代码不变。

　　按照沪深两家交易所的相关规定，如果未能在限期内消除连续两年亏损的情形，这些债券在暂停交易之后很可能退市。

　　事实上，公司债积累的风险已久。早在去年8月开始，多家券商在研究报告中就警示了包括公司债在内的产业债信用风险。

　　“在经济持续下台阶过程中，一些产能过剩行业或周期性行业，其自身的盈利能力和本息偿付能力都不稳定，加之利率市场化造成的资金成本中枢短期内上移，使得银行贷款趋于谨慎。在内外融资渠道交困的情况下，包括公司债在内的产业债风险被推高在所难免。”某券商债券研究员左义(化名)向《中国经营报》记者表示。

　　宏源证券一篇报告显示，“从2013年6月份开始，信用评级下调集中爆发、信用利差处于2012年以来的低位、产业债发行主体资质下沉以及高收益债券个数增加并呈行业蔓延的态势，都说明当时的信用风险已经处于高点。”

　　国泰君安一位债券分析师表示，按照此前08广纸债和06沪水务的先例，11天威债可以暂停上市再交易数个交易日之后，再行暂停上市。“这样可以让高流动性偏好投资者退出止损。但11天威债并没有按照先例复牌，因此目前也就失去了流动性。”该分析师表示。

　　谁将成为超日第二?

　　实际上，在违约之前超日债已经暂停上市，那么已经暂停交易和即将暂停交易的债券会不会重蹈11超日债的覆辙?

　　对此，代理11超日债“违规发行”案的德尚律师事务所律师甘国龙向记者表示，11超日债不排除成为“坏榜样”的可能。

　　对此，中诚信咨询副总裁郇公弟向记者表示，“11超日债事件，意味着中国债券市场第一单违约出现了。在之前交易所市场上，亏损的案例很多。只不过之前企业即使亏损，也会想办法筹集资金，先还债权人的钱。”

　　“那么，未来会不会有一些企业因为亏损了，就不偿还本息?这个从法律上来讲，是存在很大风险的。”郇公弟表示，“亏损了只是企业没有利润而已。如果发行债券的企业不偿还本息，从法律上来说，债权人是有请求破产的权利的。”

　　“目前发行的公司债分有担保和无担保的两种。有担保的如果能够落实担保责任，尚能够还本付息。没有担保的债券则面临更大风险。”甘国龙说。

　　据甘国龙介绍，11超日债发行之时，其就是无担保债券。即使中介机构中信建投后来发布了以其机器设备等补充担保的说明，因为这些债券不具有优先执行权，因此很可能得不到落实。

　　“目前可能面临退市的这些债券，要么就是个体经营有问题，要么就是所处行业处于低谷。总体来说，整个信用债的风险越来越大。但是除了11超日债违约之外，其他都有自己的安全边际带。”前述国泰君安分析师向记者表示。

　　11天威债暂停交易之后，曾有市场人士担心，其会不会成为第二个“超日”。但是其大股东为保定天威集团，实际控制人为中国兵器装备集团公司。曾有消息表示，背靠国企大股东的*ST天威债曾向机构吹风：得到实力大股东的资金支持，能够按期支付11天威债的利息。

　　“未来不排除还有公司债像11超日债一样出现违约，但是哪一只，还不好说。总之风险还是比较大。”左义向记者表示。

　　海通证券曾在一份报告中分析，根据违约的“11超日债”总结出了面临较高信用风险的公司债的特征：连续亏损、债务负担重、产能过剩、民营企业以及无担保等。这其中包括连续亏损且无担保的11超日债和12中富01两只债券。此前珠海中富已经公告表示，12中富01存在暂停退市的风险。不过目前珠海中富第一大股东、具有海外私募基金背景的亚洲瓶业已经转让珠海中富股权给深圳捷安德。深圳捷安德顺利上位为珠海中富第一大股东，这或许为12中富01的未来提供了一线转机。而像民营企业11南钢债和12圣农01，虽然有担保，但是担保方为民营企业，这为其未来增添了诸多的不确定性。

　　(中国经营报)