不借白不借 腾讯超低息举债25亿美元

雄安在线报道：账面躺着66亿美元净现金，腾讯依然不放过绝佳的以超低利率发行优先票据的机会，这背后隐藏着海外扩张的野心。

4月23日，腾讯控股宣布，发行3年期5亿美元和5年期20亿美元优先票据，3年期票息低至2%，仅比3年期美债利率高约142.5个基点。根据Dealogic的统计，总额25亿美元的发行创下亚洲（除日本外）迄今为止科技公司最大的美元债发行记录。就算在全球范围，25亿美元在今年科技股债券发行规模中也名列第三，仅次于思科和IBM。

外电引述接近交易的消息人士透露，25亿美元债券一共录得132.5亿美元的认购额，其中，3年期债录得约50亿美元认购，超额9倍，主要以美国投资者为主，甚至不乏海外央行认购。该人士称，3年期债有79%分配予美国投资者，5年期债亦有66%出售给美国投资者。外国央行在2类债券的认购占比分别为9%和8%。

此次发债为腾讯此前公布的50亿美元全球中期票据计划，筹集资金用于一般企业用途。一名外资行分析员表示，海外低廉的资金价格为腾讯扩张海外业务提供了充裕的流动性，料资金会优先用于WeChat（微信）海外推广和购买国外游戏代理权。

25亿美元债券获得穆迪“A3”和标准普尔“A-”评级，均为中国非国企发行债券的最高评级。销售文件显示，德意志银行、巴克莱和摩根大通为全球联席协调人和牵头经办人，汇丰、澳新银行、美银美林、中银（香港）、花旗、瑞信、高盛和渣打银行担任其他经办人。债券将于香港联交所上市。

加速海外扩张

穆迪副总裁、高级分析师蔡慧（LinaChoi）在投资者报告中这样写道：“票据发行可以使得腾讯本就优良的企业流动性得到进一步补充，以确保在业务高速成长期仍保持健康的现金流。”

截至2013年底，腾讯账面录得66亿美元净现金，穆迪预期，未来12-18个月内，腾讯可保持1.0至1.75倍债务/EBITDA比率，维持强劲的净现金状态。

既然手握巨额净现金，为何还要举债呢？一组财务数据揭示了其中奥妙。

记者翻阅了腾讯连续8个季度的季报，其中用于销售及市场推广的开支已连续2年多实现高双位数（甚至三位数）的同比增长；环比来看，2013年二季度开始，推广开支急速上升：去年一季度，该项开支只有9.62亿元，到年末，开支翻倍至20.33亿元。其中，用于微信海外平台WeChat的推广费用增速最快。

腾讯内部人士告诉记者，仅2013年，用于WeChat海外推广和营销的费用就高达2亿美元（约合12.4亿元人民币），而这个数字在2012年只有几千万美元。影响集中反映在去年四季度的财报中，由于WeChat投资激增，当季推广开支按年暴增186%，环比升幅也达到38.8%，直接拖累四季度盈利仅微增1%。

3月19日，腾讯总裁刘炽平在全年业绩会上强调，微信海外扩张是目前较大的历史性机遇，为了吸纳更多海外注册用户，推广和营销开支持续增加，预期2014年也会保持类似的开支规模。

上述外资分析员认为，有了25亿美元的低息现金储备，腾讯在WeChat海外推广以及大型游戏代理权上的开支会更游刃有余。在美国正逐步退市的背景下，债券市场的供求关系仍将融资成本压低至2%，“不借白不借”。

今年以来，腾讯先后和游戏公司IGG和韩国CJGames签署独家代理权，先后引进超人气手游《城堡争霸》和CandyCrush。腾讯为后者支付5亿美元，入股CJGames28%的股权。此外，按照腾讯入股京东所签订的协议，腾讯将在京东美国IPO时再认购5%的股权。若以京东3月11日修订的招股书资料，整体估值157亿美元，5%股权的代价约等于7.85亿美元。

另一名投行人士表示，腾讯境外发行的美元债理论上可回流内地使用，但或需逐笔申报用途。以腾讯内资子公司的现金流来看，账面资金完全可支持国内并购。而且，游戏、科网股公司大多采用离岸控股结构，使用境外资本收购更为便利。

科技股发债狂潮

腾讯并不是唯一发债的科技公司，事实上，利用市场对TMT概念的狂热追捧，多家香港和美国上市的中资科技股近期争相发债，票息利率更是屡创新低。

2013年10月，美国上市的携程网透过摩根大通发行8亿美元的可换股债券（CB），不仅是去年规模最大的可转债交易，利率更是创下惊人的1.25%。同年9月，奇虎360发行6亿美元可转债，利率2.5%。今年4月11日，雷军旗下的金山软件在股价新高时宣布发行23.27亿港元CB，5年期溢价逾40%，票息低至1.25%。

一位评级机构的固定收益主管表示，目前投资中国的债券组合除了房地产以外选择极小，部分长线基金和海外央行希望通过认购科技股债券分散本身的投资组合风险。较高评级的科技股债券尤其受国际投资者追捧。

摩根大通中国投资银行联席主管顾宏地此前撰文分析，众多长线基金的投资章程中均附加“只能投资有分红回报的股票”，这就限定了此类基金无法投资互联网公司，因为这些股票几乎从不分红。但CB以类似看涨期权的形式，为基金投资者提供了额外选择。只要目标公司的股价表现抢眼，CB价格也会水涨船高。（编辑于晓娜）